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2020年，我们可能面临一个低预期的外资流入环境（MSCI纳入比例再向上提升需要时间，空间尚未打开），这就意味着，少了指数型被动的资金流入，主动流入的北上资金成为判断的核心。
回顾近年的北上资金流入节奏，我们发现每年的“流入斜率”惊人类似。例如，2018年股票市场从年初的3500下跌至年末的2500点，北上资金仍是净流入2687亿元。2019年股票市场环境明显改善，北上资金净流入规模在3020亿元（至今）。因此，如果按照外资的“流入斜率”进行外推，2020年外资净流入的规模在2500-3500亿元之间。
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5. 2020年的边际资金之三——散户公募化
一方面是市场表现的风格倾向性，另一方面是定价权变化带来的投资久期的变化，市场中参与的散户向公募产品迁移，表现为近年来新成立基金份额稳步上升。例如，2018年的沪深300收益率为-25%，但是公募基金成立份额达到了3774亿元。
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从2017年至今（2019年12月），新成立基金偏股型份额增速CAGR为18%；从2011年至今，新成立基金偏股型份额增速CAGR为16%。以此为估算基础，我们认为2020年新成立基金偏股型规模有望达到4900-5000亿元。
综合银行理财子公司、外资、新成立基金规模，2020年这三者增量基金有望达到9000-10000亿元。相较2019年略有收缩，核心是少了MSCI纳入的被动资金规模（3000-4000亿元）。
6. 短期策略：低估值-稳盈利——坚守新β
选择配置方向比择时更重要：选择低估值-稳盈利对抗杀估值预期。年底前外资流入有望加速，核心资产表现有望占优。2012年以来，第四季度滞涨、低估值行业出现补涨行情概率较高。建议把握绝对收益，布局新“β”行业：核心资产中的银行、建材，以及困境反转潜力大的传媒、汽车。银行板块受益于盈利周期见底带来的资产质量改善；建材行业受益于逆周期调控政策预期，以及行业格局优化下高盈利持续性强，传媒受益于政策边际改善及需求复苏，汽车受益于消费促进政策预期及行业出清后的景气复苏。
当前第三胜负手已经开启，四季度布局银行、建材、传媒和汽车等新“β”行业。我们曾在4月的报告中强调市场行情上半场重点在资金，下半场在盈利。四季度将迎来第三胜负手：风格转向金融地产板块。在市场第三季度走出科技股领涨的结构性行情后，四季度风格转向农业、家电、银行等估值低、盈利确定性高的行业。考虑到年底前MSCI提高纳入比例将带来外资加速流入，核心资产第三季度盈利增速下行风险释放，公募基金第三季度实现一定程度的风格再平衡，年底前市场风格有望转向核心资产，应布局估值和盈利确定性强的行业。2012年以来，第四季度滞涨、低估值行业出现补涨行情概率较高。建议把握绝对收益，布局新“β”行业：银行、建材、传媒、汽车。
震荡格局之中，更需要放眼中期。整体来看，2020年的资金格局相较2019年略微收紧，但是银行理财子公司和新成立基金的份额有望对MSCI带来的被动资金的缺少形成对冲，这将稳定2020年的资金格局。整体还是存量博弈格局之下，寻找方向变得异常关键。在此之中，在分散性的行业之中寻找未来龙头将是核心原则，具体详见《如何在行业集中化浪潮中寻找龙头公司》。
联系我时，请说是在老客网上看到的，谢谢！